稳定币的尽头是公链?三巨头的全新尝试详细解读

稳定币发行商已不再满足于仅仅发行“代币”，而是着手构建自己的公链体系。在加密市场的演进过程中，稳定币始终扮演着关键基础设施的角色。从早期的USDT到如今的USDC、DAI，再到新兴的USDe，稳定币已成为交易量与流动性的主要载体。然而，一个日益明显的趋势是，稳定币发行商正逐渐从代币发行转向搭建自有公链。截至目前，稳定币领域的三大主要参与者中，USDT发行商Tether在2024年末开始支持一条专注于稳定币应用的比特币侧链Plasma，并于今年6月初宣布推出由Bitfinex和统一流动性协议USDT0共同支持的新L1链Stable。刚刚完成美股IPO的Circle也公布了其自主研发、专为稳定币金融和可编程货币设计的Arc链。而新晋稳定币巨头USDe的发行商Ethena所支持的Converge链，也计划于今年秋季启动测试网。

稳定币市值分布图(Source: DefiLlama)

过去稳定币多依附于以太坊等主流公链，虽可利用开放生态的流动性，但也受制于底层规则与交易费用。随着市场扩大，发行商开始考虑自建底层设施以巩固地位。这一趋势有三层逻辑：稳定币已成为加密生态入口，几乎所有链上活动都依赖它，若发行商同时拥有公链，则兼具货币发行与基础设施控制权，地位更稳固。公链是天然的收费站，目前稳定币交易手续费被底层公链赚取，若自有公链，发行商可掌握手续费收入与定价权，不再依赖他人。自有公链还能吸引开发者构建生态，形成规模后增强发行商的议价能力，从单纯发行方升级为平台级企业。

Plasma是专为稳定币支付设计的区块链，类似稳定币版支付宝，特色是与比特币直接集成，用户可用原生比特币参与智能合约，并用USDT或比特币支付手续费，降低使用门槛，推动稳定币在日常支付中的普及。

Converge是一条融合传统金融与DeFi的公链，具备双重模式：开放DeFi环境与合规金融平台可并行，用户按需选择。支持用稳定币支付手续费，成本可控，适合同时服务散户与机构，打破传统金融与DeFi的壁垒。

Stable是专为USDT打造的区块链，聚焦全球用户转账需求，创新在于USDT作为网络核心，转账无手续费且无需其他代币，操作如银行转账般简单，并提供隐私功能与企业支付解决方案，兼容主流公链，旨在使USDT成为完整支付基础设施。

Arc是Circle为机构设计的合规区块链，依托传统金融资源，提供受监管环境，企业可用USDC支付费用，简化财务，并支持传统资产代币化与数字支付系统，为传统企业提供安全入场通道。

通过以上对各个稳定币公链核心理念的介绍，可以明显感受到Ethena的Converge与其他三者存在显著差异。从定位来看，Plasma、Stable和Arc都将自己定义为支付基础设施，专注于让稳定币转账变得更简单、更便宜，本质上是在用区块链技术改造传统支付体验。而Converge则明确将自己定位为DeFi创新平台，这与Ethena本身的基因相符。USDe与USDC、USDT等由现金和国债支持的传统稳定币不同，它通过Delta中性策略维持价格稳定，这种创新机制使得Converge天然更适合那些深度参与DeFi或对链上金融创新感兴趣的用户群体。

更重要的差异体现在增长策略和对"开放性"的理解上。Plasma强调比特币原生集成，Stable追求零手续费体验，Arc依托Circle的合规优势，这些都是在现有框架内的优化改进。前三者主要通过降低使用门槛来吸引传统用户——免手续费、简化操作、合规保障等，采用的是典型的"先做大用户基数"策略。Converge则选择了截然不同的路径：通过提供更高收益和更多创新机会来吸引crypto原住民，然后再通过可选合规层向外扩圈，体现的是"先做深用户价值"的增长哲学。Converge最具前瞻性的创新在于其"可选许可"模式。默认情况下，网络完全开放，任何人都可以自由桥接资产、部署应用、参与DeFi活动，充分保持了去中心化金融的创新活力。但当涉及RWA代币化或需要满足KYC/KYB要求时，相关应用可以选择性地启用合规层。这种设计巧妙地平衡了DeFi的开放精神和传统金融的合规需求，既不会因为过度监管扼杀创新，也不会因为完全放任而让机构望而却步。简单来说，其他三条链是在用新技术做传统的事，而Converge是在为未来的金融生态搭建基础设施。

Converge可选许可架构(Source: Converge)

稳定币公链需支撑高并发转账、清算及支付场景，对系统稳定与安全的要求极高——任何漏洞或中断都可能冲击稳定币的信用基础。同时，生态冷启动亦是关键挑战，后来者必须凭借差异化的功能设计与有效的激励体系，才能突破以太坊、Solana 等成熟公链已形成的网络效应。展望未来，稳定币与公链的深度融合将逐渐模糊“货币”与“基础设施”的界限，使其从单一资产形态演进为生态级操作系统。而那些在合规框架和开放属性之间取得平衡的项目，有望成为连接传统金融与加密世界的桥梁，并在全球下一代金融基础设施的竞争中占据重要地位。

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